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两次遭做空 为什么又是飞鹤?

时间:2023-05-19 16:16:26 | 浏览:14

中国商报/中国商网(记者 周子荑)时隔半年多,国内婴幼儿奶粉行业龙头老大中国飞鹤乳业有限公司(以下简称飞鹤)再次遭到做空。7月8日,做空机构杀人鲸发布公告表示,飞鹤存在财务造假,类似不久前爆雷的瑞幸咖啡。飞鹤随即发布公告进行否认,当天飞鹤报

中国商报/中国商网(记者 周子荑)时隔半年多,国内婴幼儿奶粉行业龙头老大中国飞鹤乳业有限公司(以下简称飞鹤)再次遭到做空。7月8日,做空机构杀人鲸发布公告表示,飞鹤存在财务造假,类似不久前爆雷的瑞幸咖啡。飞鹤随即发布公告进行否认,当天飞鹤报收16.96港元/股,涨幅为7.21%。实际上,半年多前,飞鹤已经被做空过一次。那么,飞鹤为何又被做空机构“盯上”?而被做空后,其股价为何不跌反涨?

中国商报 彭婷婷/摄

两次被做空

7月8日上午,做空机构杀人鲸发布的做空报告显示,飞鹤在2019年的税息折旧及摊销前利润(EBITDA)和净利润率都高于苹果、腾讯和阿里巴巴。据推测,2017-2019年,飞鹤年均复合增长率为54%,和私有化退市前卖出的产品相同、市场相当,飞鹤的表现非比寻常。

基于此,该机构认为,飞鹤高估了收入、低估了费用,存在财务造假,很像此前爆雷的瑞幸咖啡。并表示飞鹤股价仅值5.67港元/股,相比于昨日收盘价15.82港元/股,折价了64%。

随即,飞鹤用上半年的盈利预警进行了公开回复。公告显示,董事会强烈否认该报告中的有关指控,并认为有关指控并不准确且极具误导性。实际上,今年上半年,飞鹤收入同比增长超过40%,这主要得益于高端婴幼儿配方奶粉销量的大幅增长。

中国商报记者注意到,7月8日当天,飞鹤股价一度下跌8%,不过随后开始上涨,最终报收16.96港元/股,涨幅为7.21%。

实际上,这不是飞鹤第一次被做空机构“盯上”。去年11月21日,距离飞鹤上市敲钟刚过去十余天,飞鹤就遭到做空机构GMT Research的做空,飞鹤紧急停牌,发布澄清报告,复牌首日股价为7.27港元/股,之后近八个月飞鹤股价水涨船高,最新股价为15.8港元/股,最新市值为1515.09亿港元。

为何又是飞鹤

据悉,此次沽空的“主角”杀人鲸曾多次沽空港股上市公司,例如被其沽空的诺发集团股价一度暴跌逾80%;卡森国际股价一度暴跌90%;新秀丽今年以来股价累计下跌近60%。但杀人鲸在沽空国内乳企方面却并不顺利,去年杀人鲸曾盯上港股另一家乳业上市公司澳优乳业,但截至去年年底,澳优乳业累计跌幅只有12%,如今股价更是创造了历史新高。

而此前做空飞鹤的GMT Research更是曾与阿里巴巴集团创始人马云,香港首富、长江集团创办人李嘉诚等多个大佬“交手”。去年3月,GMT Research发布做空报告,一次“炮轰”五家中概股公司——京东、阿里巴巴、58同城、中国交通建设、蒙牛乳业。

两大做空机构为什么都把目光锁定到了飞鹤的身上?对此,香颂资本董事沈萌对中国商报记者表示,因为飞鹤的经营数据与同业相比具有明显优势,这种优势通常会与财务数据造假呈现相关性,但是相关性并不等同于因果性,不能将差异优势直接等价于伪造数据。

确实,数据显示,2017-2019年,飞鹤营收分别为58.87亿元、103.92亿元、137.22亿元,同期净利润分别为11.6亿元、22.42亿元、39.35亿元,高速增长。从资本市场来看,上市八个多月的飞鹤市值为1515.09亿港元,而乳业巨头蒙牛的的市值为1352.91亿港元。

缺乏实锤

或许正是因为树大招风,飞鹤才会被两家做空机构都盯上了。杀人鲸报告显示,飞鹤在2019年的税息折旧及摊销前利润和净利润率都高于苹果、腾讯和阿里巴巴。此前GMT Research报告也显示,在过去十年里飞鹤收入增长了约八倍,很是可疑。

对此,乳业专家宋亮对中国商报记者表示,飞鹤这两年的业绩增速确实明显高于过去十年。原因主要包括三个方面,一是飞鹤内部在2014-2016年构建了三四线全网覆盖的渠道推广网络;二是奶粉新政使得我国三四线城市60%-70%的奶粉品牌都被淘汰,飞鹤依靠较强的渠道推广能力,抢夺了市场份额;三是2017年和2018年很多国内奶粉品牌份额下降,产品价格体系混乱,但飞鹤控价控货,给渠道商较高的利润,提升了渠道商的积极性。

值得注意的是,这两家沽空机构的报告多为引用数据,缺乏自身调研。中国商报记者查阅杀人鲸报告了解到,其引用的数据为尼尔森数据、商务部数据,以及此前GMT Research的数据。在雪球等投资平台,众多投资者评论表示,“和浑水做空瑞幸咖啡的报告完全没有可比性”“不否认数据真实性,但明显缺乏实际调研”“感觉是为了写报告而写报告”。

沈萌认为,这两次做空机构对飞鹤的做空报告都缺乏实锤来印证自身的沽空观点。实际上,不是所有中国企业都像辉山和瑞幸咖啡那样有可被做空的“硬伤”。

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