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2021年12月9日-11日，“第六届·格隆汇全球投资者嘉年华·2021”在深圳隆重举办，这一场每年一度的投资界盛事至今依然被专业投资者视作业内最具影响力的投资风向标之一。在2021格隆汇全球投资者嘉年华活动中，同时举行了由该平台发起主导的第三届“大中华区最佳上市公司评选”，据悉本次评选覆盖了香港证券交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所、及在美国挂牌上市的所有中国公司。

在港股市场，作为婴幼儿配方奶粉上市企业内一道鲜明旗帜的中国飞鹤，在本届“大中华区最佳上市公司评选”中获得了2021最佳可持续发展这一殊荣，该评选奖项无疑是对中国飞鹤在稳健经营，持续提升内生性成长潜力以及ESG等一系列与长期发展、长期价值息息相关的重要工作中所取得成绩的再次肯定。

中国飞鹤多维诠释“更适合”的可持续发展之路

在今年最新发布的2020年环境、社会及管治报告（简称“ESG报告”）中，中国飞鹤全新升级了企业文化，提出新的公司愿景（做最值得信赖与尊重的家庭营养专家）和使命（为家庭带来欢乐与健康），为业务发展、产品与服务消费的场景带来全新的发展空间，同时也为公司的长期可持续发展提供了指导的依据和方向。

站在业务和产品角度，无论是之前通过收购美国知名营养保健品企业VITAMIN WORLD（维他命世界）而切入的营养保健品市场，还是近年利用公司在配方奶粉产业链的积累及品牌渠道的优势布局儿童奶粉、成人奶粉市场业务，飞鹤始终在围绕家庭成员为其提供“更适合”的产品及解决方案服务。

而在飞鹤最新总结的可持续发展模型中，公司更将“履行更适合的责任，尽己所能，反哺社会”作为公司未来的行动原则之一，着重强调了其对承担社会责任的深刻领悟，此外另一个行动原则是用“更适合的方式追求可持续发展”。至此我们可以看，飞鹤“更适合”的内涵、内核被进一步延伸挖掘，或成为了公司可持续发展的底层逻辑和“神奇密码”。

飞鹤在ESG报告中提到，要努力成为一家环境友好型企业。这一变化体现在，飞鹤坚定走生态优先、绿色低碳的高质量可持续发展之路，持续打造生态循环产业模式，并让其数字化、智能化升级成果服务于绿色生产与绿色制造，打造更多“绿色牧场”、“绿色工厂”，最终为消费者提供更多“绿色产品”，为国家实现碳达峰和碳中和目标不断贡献自身力量，不断契合未来国家与时代发展的碳中和趋势。

回顾上市以来，中国飞鹤营收、归母净利润等关键业绩数据保持良好增长势头，增速也保持在较高位置。资产负债表也随之持续改善，截至2021年6月30日，飞鹤的资产负债率为45%，较2020年末的50%进一步下降超过5个百分点。健康的负债水平，较好的资产质量与稳健的业务表现，正是中国飞鹤实现可持续发展的基础，目前这一基础仍被不断加固。

（数据来源：公司公告）

在2021年，中国飞鹤的中期营收规模首次突破百亿级别，放在整个中国婴幼儿配方奶粉行业的发展进程中来看，属于一项具备重要历史意义的成就，反映出配方奶粉国产替代的进程取得了阶段性胜利的成绩，中国飞鹤作为行业内真正的国产奶粉龙头企业，正持续引领这一趋势往纵深发展。当前，飞鹤已稳站国产奶粉龙头地位。据高盛推测，到2023年，飞鹤奶粉于中国市场份额预计将达到27%。

综合上述，中国飞鹤从多个维度向资本市场展现出其良好的长期发展趋势，公司基本面也在持续改善，内生性成长力充足，随之而来的是公司的市场地位和品牌影响力亦逐步深入人心，具备强大的稀缺性和辨析度，相信这些优点能够印证着公司紧紧的把握着可持续发展的历史性机遇，并展现出强大的“续航”能力与长期投资价值。

因此，于海量的港美A公司脱颖而出，勇夺“2021最佳可持续发展”评选奖项的中国飞鹤，应该说是实至名归，名符其实的。

而公司当前所处的环境、位置及股价表现更是成为了近期资本市场众多的散户投资者、专业投资机构所共同关注和聚焦的话题。笔者认为，当前各方所形成的巨大分歧，正是公司巨大预期差下产生的投资机会来源，很有必要继续深入探讨。

聚焦当前市场对飞鹤的几大分歧点，预期差之下蕴含巨大机会

今年以来，中国飞鹤在香港市场的股价表现遭到较大压力，一方面跟港股市场环境持续走弱有关，恒生指数在整体较低的估值水平依然下跌接近约3500点；另一方面则与市场对飞鹤发展环境及预期急转直下存在密切关联的。接下来将围绕聚焦于几大分歧点对飞鹤进行解读。

首先讨论的第一个分歧点为公司长期的增长机会。

一部分投资者至今依然会认为国内当前出现的出生率下降趋势及国民生育意愿的不足等核心问题势必影响公司主营业务，即婴幼儿配方奶粉的长期发展空间。

笔者认为这个理解实际上是有所偏颇的，近十年的人口出生率一直在降低，反观飞鹤在近几年的行业占有率在持续攀升，且打败了一个个的“洋奶粉”品牌，一举成为了国产配方奶粉行业的领军企业，让中国宝宝的奶瓶捧在了中国人自己的手里。飞鹤一直不断的寻找让企业生存、让民族品牌崛起的机会，日积月累的增长自身的综合实力。

站在长期角度，我们更多的应从出生率降低和人口老龄化加剧这一大的背景，去理解飞鹤正在布局的多元业务和赛道，以及其未来将会出现的新增长点。

飞鹤在充分利用好公司在配方奶粉行业多年的生产制作、供应链、品牌和渠道等多方面累积优势，不断完善产品矩阵，比如说飞鹤开始发力的儿童、成人配方奶粉赛道，重拾的羊奶奶粉，以及其他乳制品和营养保健品等，可以预期的趋势是，在长远的未来，针对婴幼儿群体的产品收入占比将会逐渐降低，婴幼儿配方奶粉以外的产品收入占比将逐步提升，提升的部分将成为飞鹤未来增长点的最好见证。

第二点要讨论的分歧是对行业格局的未来判断。

很多人认为，在行业整体下行和重监管的逻辑下，市场步入整合阶段或许是大概率的事情，进而得出不利于龙头公司长期发展的结论。

对这一点分歧，笔者想先让大家看一幅图表。该图表很容易得到一个结论就是，在同等生育率下水平下，中国人均GDP偏低；在相似人均GDP数据下，中国生育率又显得落后。无论在哪个维度看，中国生育率问题是一个比较关键的长期潜力制约因素。

（图片来源：摘录自吴晓波频道）

防止未富先老和生育意愿不足情况继续恶化，因此国家的人口政策方向和趋势，必然会是围绕着促进生育这一中心环节来展开的，在类似二胎、三胎政策及其他辅助生殖政策配套陆续见效，未来中国的新出生人口见底回升的情况或将出现，这有机会转化成为国内婴幼儿配方奶粉产业发展的土壤。

而对于产业格局，拉长时间维度来看，婴幼儿配方奶粉产业的本土化、国产化、规范化趋势预期将得到延续，作为业内无可争议的龙头企业，中国飞鹤也将在行业周期景气循环中继续巩固其市场位置，因而在下一轮景气降临之后依然能够深度受益。

第三点分歧的讨论是对政策导向的理解。

有一个观点笔者要反复强调，婴幼儿配方奶粉行业与今年教培行业遭受的打击是有着根本性的区别，至少直到今天也没有看到任何官方政策、行业自律协会，出台行业指导政策或行业健康发展规范。实际上，当前国家提出要支持母乳喂养的导向与婴幼儿配方奶粉产业发展，两者是并行不悖的。

此外，投资者应尊重常识。要知道并不是每个妈妈都能在完整的哺乳期使用母乳喂养婴幼儿，这里面受到很多的主客观因素影响，有育儿经验的投资者对此应是能够不言自明的。

其实按照逻辑推理，倡导母乳喂养也是每个海外国家、成熟发达国家一直以来对每个新生婴儿和妈妈的科学建议，为什么海外婴幼儿配方奶粉行业和品牌同样的也得到了多年长足的发展？理解这些需求的存在是非常重要的。

这一点或能印证到婴幼儿配方奶粉产业的客观存在有着充分的事实依据和诉求，婴幼儿配方奶粉产业的长期存在和发展也是客观的，不以人主观的意志为转移。

最后一个分歧点必定是落在了关于公司产品的价格问题。

有不少看空飞鹤的投资者，有相当部分原因是始终坚持公司产品应该降价，而且未来在政策和行业监督的强压下，对降价幅度预期是较大的，对这一问题的判断将影响公司未来实现利润的预期，也就是会对公司未来现金流折现后所得的长期价值判断产生较大分歧。

对于此问题，笔者认为，市场产品价格的升降判断，通常是要尊重市场规律的，要根据分层次市场的真实供需情况而定，不能“一棍子打死”。

高价值产品之所以存在，绝对是因为高价值客户和需求的出现，市场不能试图统一的用低价格、低价值产品来去满足绝大多数人群的消费需求，另外还有认识到，市场产品整体价格持续往上走的其中一个原因是消费升级趋势带来的，这一点也是受客观因素所影响。

回顾企业发展历史，飞鹤是在前一轮与洋奶粉品牌竞争下发展壮大起来的龙头企业，如果未来市场依然是由市场供需情况来决定价格的高低，那么未来的飞鹤，肯定也会善于跟随市场变化而做出改变的。在巨大竞争优势之下，飞鹤其实并不畏惧“降价”，行业产品整体价格下降，最大的可能性是让竞争力较差的品牌逐渐失去利润空间，最终被迫退出市场。长期来看，这一结局的预判对飞鹤市场地位巩固和市占率的提升反而是有利的。

另一方面，飞鹤未来加快步伐完成转型，将帮助公司产品覆盖更广泛年龄层次的、不同消费需求的用户群体。以上的逻辑推理，无论是从被动适应环境的角度，还是主动顺应市场的变化去理解当前的飞鹤，便能理解到，产品的价格是并不能对飞鹤的长期价值产生动摇。

总结来看，笔者坚信，巨量分歧势必造就巨大预期差的存在，且在利空充分释放和消化之后，迎接飞鹤的将是一个边际改善的环境，对公司来说无疑是另一种形式的利好，此利好将推动公司价值逐步回归。

结尾

有数据显示，逐步接近生育年龄的Z世代已经开始成为了生育主力军，2020年我国孕妈人群规模约为1289万，其中30岁以下的妈妈群体占比近七成。一般来说，消费意愿更强，家庭家庭条件更好的90后，更倾向于消费有品牌有质量保障的母婴产品。

而进入11月份，北京、上海、浙江等经济发达地区相机出台了延长产假、生育假的政策，后续将配套鼓励和支持政策，这些措施都有望在中长期逐步缓解生孩的焦虑，出生率缓慢见底或将预期在未来逐步呈现。

以上出现的这些趋势情形，给飞鹤创造了较好的长期客观条件。

搜寻近期多份大行报告，其给出的基调都是谨慎偏多，目标价介乎16.8至23.6港元之间，距离飞鹤股票当前每股价格存在较大的潜在空间，这些均可作为看好飞鹤长期价值和低估的佐证，而飞鹤的长期价值集中体现在其可持续发展能力、长期竞争格局下所取得的优势，以及国家政策导向创造的条件等。

笔者认为，公司处于转型升级和新一轮增长的起点，若用终局思维的眼光看待，目前市场分歧和误解造就了当下短暂处于深度低估的黄金底部，投资者应理性的结合长短期、主客观的思路来正确看待公司的发展与价值。

具体而言，飞鹤当前尚不足10倍的估值，仍不足以体现出公司作为行业龙头和持续展现漂亮财报所拥有的内在价值，换而言之，资本市场陷入的情绪杀也是不合理的，风险释放和边际预期改善叠加之后定会迎来反转的契机。

本文源自格隆汇